王涵:強非農之下,市場為何交易聯儲“難緊”

2021年07月05日08:37    作者:王涵  

  文/新浪財經意見領袖專欄作家 王涵

  投資要點

  事件:美國2021年6月季調后非農就業人數增加85萬人,好于預期的增加72萬人;失業率為5.9%,遜于預期的5.6%。我們對此看法如下:

  服務業支撐非農超預期,失業率表現偏弱但結構相對健康。6月非農略超預期,服務業的恢復是主要支撐,休閑及酒店行業就業增加34.3萬人,已連續5個月維持20萬人以上的增長,恢復斜率尚未放緩。此外,失業率與勞動參與率基本與前期持平,雖然相對預期偏弱,但從結構上來看,低學歷人群勞動參與率提高1.3個百分點,對應其失業率提高1.1個百分點,從而拖累整體失業率數據,隨著部分州停發聯邦失業救濟,低學歷人群開始加速流入勞動力市場,這部分勞動力有待被逐漸消化。

  6月非農給出的兩點信號:通脹預期邊際減弱+就業恢復缺口仍然較大。

  通脹:勞動力回歸的情況如果延續,服務業供需錯配或有所緩解。我們在此前的點評報告中提示,隨著美國經濟恢復逐漸由商品消費轉向服務消費,服務漲價壓力較大。當前來看,一方面,隨著低學歷人群逐步回歸勞動力市場,美國服務業就業供給有望增強;另一方面,美國6月服務業PMI見頂回落,我們追蹤的高頻指標也已有恢復見頂的趨勢, 美國服務業需求的恢復斜率或將放緩。總體來看,如果上述情況持續,服務業供需錯配的情況或有所緩解。

  就業:缺口仍然較大,新增勞動力有待逐步消化。從勞動力市場整體恢復缺口來看,相比2020年2月的就業高點,當前美國非農就業仍落后4.4%,對應676萬人,缺口仍然不小。如按每月恢復80萬人估算,就業缺口收斂至3%以下仍需至少一個季度。

  強非農后,市場反而交易聯儲“難緊”,或正是因為通脹預期有所回落。從市場反應來看,強非農之后,美元跌、黃金漲,短端美債利率明顯回落,市場似乎是在向聯儲“難緊”的方向交易,同時對聯儲加息的預期也有所回落。而這背后的原因,或正是上述提到的通脹壓力邊際下降疊加就業市場恢復缺口仍然較大。

  短期市場對聯儲信號仍較敏感,但聯儲長期“易松難緊”的格局并未改變。往后看,通脹壓力邊際回落或將減弱聯儲收緊的壓力,而隨著就業后續的逐漸恢復,市場仍處在對聯儲taper信號的高敏感時期。但長期來看,在高額政府債務的壓力下,聯儲長期“易松難緊”的格局并未改變。(詳見《覆水難收——2021年宏觀中期策略》)

  風險提示:海外金融市場波動超預期;疫情惡化超預期。

  風險提示:海外金融市場波動超預期;疫情惡化超預期。

  (本文作者介紹:興業證券首席經濟學家、經濟與金融研究院副院長。)

責任編輯:張文

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