張瑜6月經濟數據前瞻:類滯脹越來越近

2021年07月03日17:26    作者:張瑜  

  文/新浪財經意見領袖專欄作家 張瑜

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  主要觀點

  6月經濟數據比較重要。一方面公布2季度的GDP數據,以更加全面分析經濟運行狀況。另一方面,公布6月的經濟、物價數據,可以輔助判斷短期經濟走勢。我們傾向于認為,從季度視角看,2季度的經濟處于溫和復蘇狀態,是否過熱有一定的爭議,但相比今年1季度是大幅好轉的。下半年開始,預計經濟在地產銷售、出口小幅回落,基建、消費對沖力度偏弱綜合影響下,會逐步走弱。對于物價,在油價短期難言見頂的情況下,3季度PPI環比大概率依然為正。經濟下半年走向類滯脹的概率在逐步加大。

  6月數據而言,經濟明顯走弱。PPI環比上行幅度大幅趨緩,但在石油相關工業品帶動下,整體依然在上漲。類滯脹的痕跡越發明顯。

  6月經濟方面:在走弱

  如果剔除掉短期的擾動對6月經濟帶來的負面影響(7月能恢復的,主要是礦山限產帶來煤炭生產受限,廣東疫情導致出口、服務業受影響),6月經濟的弱還受兩個因素的影響較大。

  第一,汽車缺芯。三季度能否緩解存在較大不確定。但缺芯問題帶來的影響較大,一方面,汽車制造業生產、需求指數連續兩個月位于收縮區間。汽車輪胎開工率近兩個月處于低位。另一方面,汽車零售有明顯的走弱趨勢。乘聯會數據,6月截止至27日,當月汽車零售同比為-5%。低于5月的3.8%。此外,制造業投資中,汽車產業的投資5月單月增速大幅下行(-15%),6月可能同樣不容樂觀。

  第二,建筑業景氣回落。我們估計主要受基建偏弱、地產由于前期拿地不足導致新開工持續偏弱兩個因素的影響。佐證指標6月建筑業PMI弱于季節性、螺紋表觀消費、水泥價格弱于往年。建筑業景氣的走弱導致部分行業生產走弱,如黑色金屬冶煉及壓延加工6月生產指數降至50%以下。

  具體數據方面,預計6月工業增加值同比增速7.2%,相比2019年平均增速為6.0%。預計6月社零增速同比為11.2%,對應兩年平均增速為4.5%,與5月持平。預計6月出口相較2020年同比+16%,相較2019年復合增速+7.8%。預計固投1-6月累計增速為12.3%,兩年平均增速為4.3%。

  預計2季度GDP增速8.0%-8.5%,兩年平均5.5%-5.8%之間。

  6月物價方面:CPI低位盤整,PPI高處震蕩

  預計6CPI同比震蕩回落至1.1%左右。翹尾因素基本平穩,但食品價格下跌拖累新漲價表現。預計核心CPI環比0.1%基本持平于往年平均,核心CPI同比進一步小幅反彈至1.1%左右。

  6PPI同比預計小幅回落至8.8%左右。從高頻數據看,6月國際油價表現強勢,一路持續上漲,至月底布油站上75美元/桶,月均價格較5月環比上漲7.5%。但銅價及螺紋價格本月表現平淡,LME銅期貨6月均價環比下跌5.5%,螺紋期貨6月均價環比下跌8.3%。

  6月金融數據方面:社融增速下行斜率放緩

  預計6月新增社融在3萬億左右,社融增速或進一步下行至10.7%,社融下行幅度放緩,但趨勢仍難轉變。預計6月對實體信貸新增1.7萬億,同比少增2000億,對比2019年基本持平。6月下旬,多個熱點二三線城市出現銀行暫停受理二手房貸款的現象,預計對貸款投放規模形成負面影響。

  風險提示:工業品價格超預期上行

  報告目錄

  報告正文

  

  六月經濟數據前瞻

  (一)物價:CPI低位盤整,PPI高處震蕩

  預計6月CPI同比震蕩回落至1.1%左右。翹尾因素基本平穩,但食品價格下跌拖累新漲價表現。具體來看,翹尾因素6月為1.0%,較5月抬升0.1個百分點。食品項除水產品外全面下跌,豬肉價格加速下行,養殖戶大豬供給量加大,市場消化困難。6月豬肉均價環比下跌15.5%,蔬菜均價環比下跌2.4%。非食品項中,國內汽格(標準品)月均價格環比繼續上漲2.3%(前值上漲2%),對CPI形成一定支撐。另外,預計核心CPI環比0.1%基本持平于往年平均,核心CPI同比進一步小幅反彈至1.1%左右。

  6月PPI同比預計小幅回落至8.8%左右。從高頻數據看,6月國際油價表現強勢,一路持續上漲,至月底布油站上75美元/桶,月均價格較5月環比上漲7.5%。但銅價及螺紋價格本月表現平淡,LME銅期貨6月均價環比下跌5.5%,螺紋期貨6月均價環比下跌8.3%。伴隨政策對于大宗商品價格的關注,國內多數商品價格出現回調。6月政策提高部分鋼鐵產品出口關稅、督促煤炭企業增產、組織投放銅、鋁、鋅國家儲備。國內PMI出廠價格指數也回落至51.4%,為2020年6月商品價格全面反彈后的最低值,但仍然在50以上。宏觀視角看,全球流動性及經濟修復動能依然對大宗商品價格形成支撐,6月PPI同比雖然大概率震蕩,但預計PPI環比仍然為正,市場通脹壓力依然較大。

  (二)生產:回落幅度略有加大

  預計6月工業增加值同比增速7.2%,相比2019年平均增速為6.0%

  6月,短期負面擾動因素增加,疊加建筑業景氣回落,生產回落的幅度可能會有所加大。

  短期擾動有三個:1)汽車缺芯問題依然很嚴重。三季度能否緩解存在較大不確定。汽車制造業兩個指數連續兩個月位于收縮區間。汽車輪胎開工率近兩個月處于低位。2)百年大慶之前,安全監管升級,煤炭供應緊張。連帶電力供應緊張。這一負面擾動有望在7月開始隨著礦山復產而得到大幅緩解。3)廣東疫情導致深圳港運轉效率下行,港口出貨量明顯回落。這一負面擾動6月下旬開始基本已經消除。

  建筑業景氣回落也對工業生產帶來負面影響。6月建筑業PMI偏弱(與5月持平,但2014-2019年6月建筑業PMI都高于5月)。黑色金屬冶煉及壓延加工6月生產指數降至50%以下。

  (三)投資:平穩偏弱

  預計固投1-6月累計增速為12.3%,兩年平均增速為4.3%

  對于制造業投資而言,盡管產能利用率較高,但實際制約因素也很多。一是上游產能投資受限,盡管利潤持續上行,但投資增速并未持續走強。5月,黑色、有色、化纖、非金屬礦物制品等上游行業單月投資增速都有所回落。二是汽車缺芯問題可能也影響了資本開支,5月單月汽車制造業的投資增速大幅下行。三是偏弱的消費導致下游行業,如紡織服裝、家具、文娛用品等行業投資始終偏弱。

  對于地產投資而言,盡管竣工端可能會有所走強,但前期拿地低迷帶來的是新開工的疲軟。從近期螺紋表觀消費數據可以看到,6月螺紋表觀消費甚至開始低于2019年同期了。這意味著地產投資很難走強上行。

  對于基建投資而言,偏慢的專項債發行影響下,增速預計將穩中有降。5月瀝青產量增速大幅下行,6月瀝青開工率依然處于低位。此外,今年水泥價格由漲轉跌明顯快于2019-2020年同期。也側面反映了基建偏弱。

  (四)進出口:或皆小幅回落

  預計6月出口相較2020年同比+16%,相較2019年復合增速+7.8%。進口相較2020年同比+23%,相較2019年復合增速+12.8%。

  6月出口額絕對值維持高位,環比或繼續回落,主要的積極因素在于:1)外需繼續修復,美國6月Markit PMI初值62.6,超出預期61.4;歐元區6月PMI初值63.1,超出預期62.1;同時韓國、越南6月出口環比增長8%、2%,出口需求延續旺盛。

  2)東南亞等地受到delta變異病毒影響,部分企業重新停工,例如越南政府從5月31日起進入15天的社交限制措施,并影響了部分電子元器件等工業園區的生產,這或有利于我國出口份額延續高位。

  3)6月出口集裝箱運價繼續創新高,也反映航運需求旺盛。

  不利因素在于:1)6廣東疫情影響深圳港吞吐量,或對出口額產生直接影響。6月上、中旬中港協八大樞紐港口集裝箱外貿吞吐量相比5月也出現顯著回落,同比分別為+1.6%/4.8%,5月均值為+11%,2)6月PMI新出口訂單48.1,環比5月繼續下降0.2個百分點。

  6月進口強勁勢頭或有所緩和,主要原因包括:

  1、6月PMI制造業生產端回落幅度較大,或對進口形成負面影響。PMI進口訂單指數為49.7%,前值50.9%,再次回落至榮枯線以下。

  2、中港協數據顯示6月上旬、中旬進口原油同比-0.8%/-11.8%、進口金屬礦石同比+11.2%、-1.3%,較5月略有放緩。

  (五)消費:擾動因素較多,判斷難度較大

  預計6月社零增速同比為11.2%,對應兩年平均增速為4.5%,與5月持平。

  6月消費數據回暖與走弱的跡象都較多。帶來判斷難度的加大。一方面,統計局數據顯示,6月消費品制造業景氣度上升。“受市場需求回暖及年中促銷活動等因素帶動,本月消費品制造業PMI升至近5個月以來的高點,為52.2%,高于上月1.6個百分點。……紡織服裝服飾、醫藥等行業生產指數和新訂單指數均位于56.0%及以上較高景氣區間,且高于上月2.0個百分點以上,產需增長較快。”

  另一方面,汽車缺芯與廣東疫情帶來負面擾動。乘聯會數據,6月截止至27日,當月汽車零售同比為-5%。低于5月的3.8%。受廣東疫情影響,6月航空運輸、住宿、餐飲等行業商務活動指數降至臨界點以下,市場活躍度降低。

  (六)社融增速下行斜率放緩

  預計6月新增社融在3萬億左右,社融增速或進一步下行至10.7%,社融下行幅度放緩,但趨勢仍難轉變。預計6月對實體信貸新增1.7萬億,同比少增2000億,對比2019年基本持平。考慮到6月下旬,多個熱點二三線城市出現銀行暫停受理二手房貸款的現象,預計對貸款投放規模形成負面影響。此外,6月政府債券融資7000億左右,其中地方專項債凈融資約4300億,較5月明顯提速但并未超出市場預期。表外方面,委托及信托融資收縮或在2000億左右,根據高頻數據看,6月集合信托融資規模加速收縮。此外,未貼現銀行承兌匯票或收縮500億。信用債方面,企業信用債融資或近4000億,其中城投債融資跟隨政府債發行節奏有明顯提速。考慮到社融增速小幅放緩,但財政支出增速可能略有提速,我們預計M2同比增速可能震蕩8.2%附近。與此同時,房地產銷售快速下行對M1同比形成拖累,但地方政府融資開始提速預計對M1有一定支撐,M1同比或仍震蕩于6%左右。

  具體內容詳見華創證券研究所7月2日發布的報告《【華創宏觀】類滯脹越來越近——6月經濟數據前瞻》。

  (本文作者介紹:中國人民大學國際貨幣研究所研究員)

責任編輯:戴菁菁

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