解碼頭部私募基金發展DNA:高毅、景林、淡水泉是怎樣煉成的?

解碼頭部私募基金發展DNA:高毅、景林、淡水泉是怎樣煉成的?
2021年07月05日 08:18 中國基金報

  原標題:解碼頭部私募基金發展DNA:高毅、景林、淡水泉是怎樣煉成的? 來源:中國基金報

  千億私募陣營橫空出世!解碼頭部私募基金發展DNA

  在邁過百億門檻后,國內證券私募基金正式進入了單家規模超千億的新時代。據了解,高毅資產、景林資產、淡水泉投資等機構管理資產規模都超過1000億元,禮仁投資、幻方量化、靈均投資、九坤投資等規模也居行業前列;目前國內規模百億以上的私募更是達到76家。

  業內人士分析,這跟資本市場的發展、居民理財意識提高、私募基金行業崛起等因素都有關系,其中具備投研實力強、公司治理完善、合規運營、戰略明確等基因的機構更能抓住時機、乘勢而起。

  多家私募規模突破千億

  百億私募迅速擴容至76家

  私募千億軍團橫空出世,最近某渠道的一份私募規模數據在市場上炸開了鍋。其根據最新備案登記數據整理,國內證券私募行業至少有5家機構管理規模達到千億級別,包括高毅資產、景林資產、淡水泉投資、禮仁投資、幻方量化;還有靈均投資的規模也接近1000億。

  記者向相關私募核實了規模情況,高毅、景林、淡水泉確實規模突破千億,但禮仁、幻方相關人士表示并沒有突破千億。有業內人士指出,目前的統計數據里面有很多的子母基金重復計算的情況。比如量化私募因交易需要多為兩層結構,導致協會統計的規模口徑被重復計算,比如靈均投資的實際資管規模距離千億量化私募還“任重道遠”。

  格上旗下金樟投資研究員謝詩琦也表示,就格上與上述機構溝通了解,幻方的實際規模接近千億,靈均由于子母基金重復計算實際規模也不足千億。

  盡管如此,事實上,這幾年頭部證券私募的陣營在迅速擴容。格上研究數據顯示,2018年百億私募的數量是27家,2019年是31家;2020年則迅速增至63家,同比實現翻倍;2021年至今僅6個多月,百億私募總數更是增長到了76家(說明:100億以上規模的證券私募機構共計82家,剔除一些通道基金較多的機構以及同一主體的機構之后共76家)。

  其中,有部分百億私募的規模達到200億、300億,甚至500億以上;包括明汯投資、九坤投資、敦和資管、源樂晟資產、寧泉資產、永安國富、林園投資、東方港灣等私募規模也位居行業前列。

  滬上某私募人士表示,“私募機構頭部化是正常的情況,畢竟從百億往500億以上,需要管理人各方面的能力有準備,所以往往也就是少數私募機構能夠穩定在500億管理規模以上。”

  有百億私募總經理指出,任何行業必然是走向集中,私募行業未來集中度也會提高。但是一般行業,規模大了有規模效應,而私募行業如果規模太大了,會影響收益率,規模是業績的天敵。從這個角度來說,其實私募也不一定要追求規模的最大化,或者說私募其實如何在規模與業績之間找到一個平衡點,這個問題比較重要。

  千億私募發展基因:

  投研團隊強勁、運營和戰略齊頭并進

  關于這些千億私募的發展基因,業內人士認為他們存在共性,但也有自己的個性。

  好買基金研究中心總監曾令華表示,從共性方面來看,這些私募長期業績比較好,且短期業績爆發力也強;從個性方面看,他們投資方法都各有千秋,都是在自己的領域做得比較好。聚鳴投資也認為,共性方面是在管理和業績上都沒有明顯短板。個性方面,各家私募管理人在職業成長經歷、管理方式、投資理念、方法論等方面又有區別。

  知名千億私募市場人士稱,一是他們在投研層面,通過更大的投入吸引優秀的人才,研究能力有了顯著提升;二是在公司運營層面,包括投研、市場、運營、合規等各方面都達到了較高標準。另外,不同私募使用的投資策略和方法都有自己比較深的烙印和風格。

  業內人士指出,平臺型、多基金經理的私募公司能夠承載的規模更大。謝詩琦以高毅、景林為例,景林資產成立十多年堅持價值投資,主要集中在消費、醫療、科技、互聯網、先進制造等行業,作為一家多基金經理的平臺型公司旗下匯集了高云程、蔣彤等幾位優秀基金經理,他們之間協同作戰,各自分管產品,投資理念一致。高毅資產定位清晰,以平臺型基金經理為核心,構建了6位明星基金經理的投資陣容,但在投資理念上不會強調拘泥于某一種,而是在不同風格下尋找長期業績最優秀的人,比如馮柳更偏逆向、鄧曉峰和邱國鷺更偏價值、吳任昊相對更偏成長。

  千億私募在管理、企業戰略發展上有清晰的規劃,曾令華舉例,高毅、淡水泉不僅有業績,而且戰略打法也很好。高毅建立優秀基金經理平臺,每個人的風格都不一樣,真正實現互補效應;而且高毅將產品以基金經理的名字來命名,保證一致性。淡水泉人才梯隊做得很好,旗下產品業績一致性很高,為投資者賺錢。

  謝詩琦也舉了淡水泉的例子,與景林和高毅不同,淡水泉投資的核心人物是趙軍,投資策略上,一直堅持逆向投資,更喜歡在被市場冷落的地方去淘金。除了獨特的逆向投資理論,團隊實行投研一體的投資經理制和全員持股制度。

  也有業內人士談到淡水泉能夠發展壯大的幾點觀察:一是他們從成立之初,就是國內海外均衡發展,二是不以追求規模增長為目標,三是淡水泉除了國內的股票團隊,近年來在海外還建立了全球投資能力中心,海外的辦公室以能力建設為目的,與股票團隊協同賦能;四是淡水泉建設組織能力,與明星基金經理制不太一樣,其方法叫“系統化基本面投資”,依然信仰基本面投資,同時建立系統化能力,讓投資能力穩定、可持續地發展下去。

  資本市場、私募行業迎來發展大時代

  頭部私募抓住機遇乘勢而起

  從外部因素來分析,業內人士認為,千億規模私募逐漸出現和百億規模私募數量大幅增加,都是中國資本市場發展的必然。

  聚鳴投資表示,首先,資本市場處于活躍狀態,私募行業得以迅速發展,在百花齊放的環境下,私募基金不僅逐步成長為國內直接融資體系的中堅力量,而且頭部聚焦。其次,企業投資者和居民的財富配置需求日益增長,使得整體私募基金規模保持增長。

  私募排排網財富管理合伙人黃龍福城稱,原因有兩方面:一是近年來居民可投資產大幅增長、居民資產配置結構向權益類轉變,以及這兩年股市結構性行情助推資金入場,支撐了私募規模擴大;二是投資者不斷成長成熟,在參與權益市場的渠道選擇上,青睞中長期業績突出且穩定的頭部機構。總體看,千億私募是成立時間較長、歷史業績穩定的優秀管理人,長期積累的口碑獲得了投資人更多的信任。

  星石投資分析,首先,中國資本市場改革發展,為證券私募基金發展提供支持,根據世界銀行,2019年中國股票市場總市值占GDP比重為60%,而2018年美國股票市場總市值占GDP比重已達到148%;截至2018年末,美國私募基金規模占GDP比重為65%,證券類私募基金占GDP比重為37%;而直到2020年末中國私募基金規模占GDP比重為15.7%,證券類私募基金占GDP比重為3.7%。第二,居民的理財意識為證券類私募發展提供微觀基礎,居民對于證券市場的投資熱情部分轉化為對于私募基金的投資熱情,據基金業協會數據,2020年居民持有證券私募基金資產1.71萬億元,較2019年末增加8070.54億元,增幅89.8%。第三, 2021年1-5月,股票策略私募基金平均收益率為5.80%,跑贏同期主動權益類公募基金;證券私募基金管理人與投資者的利益更為一致,更加專注于為投資者獲取超額收益,一般情況下這種專注會使投資于私募基金獲取更好的收益率,也會帶來規模的擴張。

  從內因來分析,一些頭部私募在投研、市場、合規和運營等方面綜合實力較強,創造長期穩健的業績,而且在市場上樹立了良好的品牌和形象。

  前述知名千億私募市場人士指出,一是私募基金不僅在投研方面,還有市場、合規等實力都得到明顯提升,形成更完善的公司運營和管理的思路,其中頭部私募基金樹立了良好的公眾形象,提升了公眾信任度;二是很多私募基金加大了研究方面的投入,推出了更好的激勵機制,吸引了更多人才,從而提高了私募行業的研究能力,獲得了不錯的收益。

  曾令華表示,這幾年私募基金進入發展較快的時期。從2008年到現在,私募積累了十年左右的業績,現在銀行、券商等大型渠道都愿意去銷售私募產品了,私募渠道就打開了,有了做大規模的基礎。而且,有些私募通過多年發展也在業內樹立了一定品牌,投資者對其認知度比較高。有些管理人做得比較好,比如高毅、淡水泉研究能力很強,創造了比較好的收益;還有些百億私募年化能夠達到20%。

  另外,曾令華也認為,部分量化私募這幾年能夠崛起,有特殊的背景,“量化私募在2018年跌得少,2019年、2020年業績表現突出,兩年封神,發了一波產品,發展迅速。但是,大部分成立時間不長,要經受更多考驗。比如,目前賺交易的錢是很重要的一方面,這未必長期有效。基本面量化可能也是未來重要方向。”

  謝詩琦表示,在資管行業,比的不是誰跑得快,而是在多輪牛熊更迭下誰存在的更久,誰的長期業績更加穩健。優秀老牌私募通常長期業績優秀、對風控高度重視、具備成熟的投資理念以及完善的投研流程,良好的企業文化以及激勵制度也培養優秀的研究團隊,為業績的穩定性打下了夯實的基礎。

  私募馬太效應加劇:

  百億私募管理規模占行業過半!

  中小私募破局難度加大

  中國基金報記者房佩燕

  私募馬太效應正在加劇,最新數據顯示,百億私募管理規模占行業過半。對此,私募分析,由于私募門檻不高,數量多,還處于較為分散多樣化的生態;其中頭部由于業績、品牌、規模等正反饋下馬太效應加劇,中小私募的破局難度加大。不少百億規模以上私募支招,中小私募需從可持續的好業績出發,風控、品牌等隨后跟上。

  私募門檻低小私募數量多

  頭部效應加劇

  中基協最新數據顯示,截至2020年末,72家百億規模以上機構管理規模高達2.23萬億元,占全行業管理規模(4.32萬億元)的一半以上;同時7904家有實際管理規模的私募中,4800家規模在5000萬以下。

  對此,知名千億私募表示目前有將近8000家有實際管理規模的私募,說明這個行業的進入門檻并不高。“比如一個投資人,他有一些特定領域的認知及相應的投資策略,同時有客戶相信他的這種投資策略,那他就可以成立一個私募公司。“但其指出,這樣的公司想要做大,除了投資能力還要有全方位的運營能力,例如是否能接觸到更多的客戶,是否能得到各類客戶的認可和支持。同時,因為這個行業是一個非常多元化的生態,每種投資策略和方法都有它適用的市場環境和生存空間,所以這樣一個多元化的市場能夠容納多元化的策略。

  但從另外一個角度來看,該千億私募表示,這也說明其實運氣在投資回報中占有比較大的比例。對于客戶來說,有時候很難區分好的歷史業績到底是由實力帶來的還是由運氣帶來的。如果大家能夠辨別到底是實力還是運氣的話,相信規模一定是會向有能力的人集中,但是當大家沒有辦法很明確地辨別二者的時候,往往就會出現這樣比較分散的格局。

  聚鳴投資也指出,分化的原因和私募作為非持牌金融機構、準入門檻不高有關。這讓業內私募基金公司呈現多樣化的生態。頭部化是一個正反饋規程。“私募規模的增長證明了公司在管理、規模和業績方面都比較優秀。另一方面,優秀的、具有一定規模優勢的私募又會吸引頭部代銷機構和客戶,形成正反饋。”

  好買基金研究中心總監曾令華直言,這就是兩極分化的情況,90%私募規模都在1億以下。在他看來,私募頭部效應加劇,因為理財本身就是基于信任,信任以后大家對收益率要求可以降低,所以在投資理財中品牌很重要。

  星石投資認為,證券私募行業分化主要是由于市場競爭的加強,頭部私募基金優勢更加明顯。頭部私募在研究、風險控制和渠道方面都占據了較大的先機,具有較為豐富和使用的經驗,而投資者在挑選私募基金時普遍會對成立時間、管理規模和管理規范性進行綜合考慮。因此頭部的私募基金對于投資者的吸引力更大,其現存客戶的客戶粘性也越大,這也導致了私募基金行業中的馬太效應。

  滬上一百億私募向記者表示,這和其他行業一樣,集中度最終會提高。同時,他指出,現在跟渠道合作的門檻在不斷提高,“以前可能要20億的門檻,現在就要50億以上的門檻,所以對小私募,很多大渠道就不會合作,不會合作那規模上不去,優秀的研究員也找不到,形不成良性的循環。”在他看來,不少小私募以后還是要被淘汰的,這是總趨勢。不過他指出,規模過大,對收益率又會有影響了,所以要把握這個度。

  某位私募業內人士也指出渠道的影響。“資金渠道有限,人的精力有限,所以對于規模太小的機構關注度不高。”另外他指出,優秀的管理人也是稀缺資源,他認為100家私募對理財市場而言,其實已經足夠了。

  格上旗下金樟投資研究員謝詩琦認為,國內的投資者正在經歷一個從自主投資到向優質管理人傾斜的階段,“爆款基金”的不斷問世,以及部分“公奔私”管理人迅速完成資產聚集, 都深刻地印證了這種局面。并且一些渠道機構也不斷引導投資者向業績和品牌出眾的私募聚集,會進一步加劇管理人的頭部化。

  百億私募支招小私募

  好業績可持續是核心

  星石投資指出,行業中的馬太效應將會是中小型私募規模擴張的不利因素。

  某位私募業內人士認為,小私募很難破局,需要相對完整的方法論、以及足夠的人員配置,以及較長時間平均水平以上的業績,以及半年以上特別突出的業績。但是足夠的人員配置會導致前期私募基金虧損,一般30億才能做到盈虧平衡,所以這個就是悖論。這就導致沒有足夠優秀的投資能力,很難突破瓶頸期。

  上述滬上百億私募認為,對于中小私募來說,核心還是業績。“因為做好業績以后才能發展,業績是根本,業績是王道。除了業績之外,要么就有自己的特色,打上自己的標簽,但總體來說還是業績持續好。“

  曾令華也提出,小私募有發展壯大的機會,因為資管的天敵就是規模,規模大了以后業績必然會下降。小私募有優勢,如果業績能夠長期優秀的話,也能夠慢慢做大。對于私募來說,最大的價值是收益率能做多少,是否可以長期穩健,只有這個能力才是他們長期發展的根本,所謂渠道和品牌都是從屬的。

  私募排排網財富管理合伙人黃龍福城也指出,業績和業績持續性是更關鍵的支撐。業績表現突出的小規模的私募被市場發掘到,認可度也更高,規模迅速上升到更大的量級。對于百億規模私募而言,量級是投資人對其過往業績的肯定和認可,未來能否維持規模或者擴大規模,和策略容量及管理人投資能力相關,投資能力和管理規模的合理匹配,才能更平穩的發展。規模大了,很難保持高收益率,同時風格上,管理人也會傾向提供更平穩的投資體驗,適當降低收益表現,平滑業績波動。

  在他看來,市場化的競爭的結果就是優勝劣汰,規模只是投資人選擇私募的參考因素之一,百億規模,甚至千億規模的私募,因業績表現不如預期,規模降級不足為奇。

  星石投資分析,除投研能力外中小型私募也應該加強風險控制。風險控制是私募基金產品的安全門。強大的風險控制能力有助于吸引投資者進行較長期限的投資,減少客戶流失,將有助于私募進行“擴規模”。此外,可以適當增加與投資者的交流,及時向投資者更新產品的運作情況和投資策略,加強投資者的市場認知,以達到留存現有客戶和擴大公司知名度的效果。

  謝詩琦回顧證券私募的成長歷程,她表示,從團隊搭建,到產品體系基本成型、獲得投資者和市場的認可,通常需要很多年的時間,中小型規模的私募需要一步一個腳印把每一個環節做扎實、做穩定,構建成熟的團隊、資源支持、搭建體系化的流程、保證長期業績的可持續性,才能突破規模瓶頸。

  千億并非為私募的規模上限

  未來萬億規模或成現實

  中國基金報記者任子青

  隨著千億私募軍團橫空出世,百億私募梯隊快速擴容,私募行業中的馬太效應愈加明顯。對于私募行業未來的發展,部分受訪者認為,千億不是國內證券私募規模的上限,隨著國內私募基金行業的穩步發展,未來會出現萬億規模的私募機構。

  百億私募的價值在于其核心競爭力

  實現長期穩健的業績為關鍵

  分析百億私募數量快速增加的原因,滬上一百億私募認為主要有兩點,一方面,這兩年的市場總體表現比較好,去年指數漲了不少;另一方面,這兩年個人投資者的資產配置向二級市場大量轉移,因此導致私募的規模也有顯著提升。

  另外,聚鳴投資指出,業內的公司都需要經歷不斷地更新迭代,這是一個自然的過程。在較為活躍的資本環境和內需增長的影響下,行業的蛋糕本身也是有增量的,并且蛋糕會隨著理財資金凈值化的趨勢越來越大。至于百億規模的價值,則重點取決于私募管理人本身的方法論和團隊的容納度。

  格上旗下金樟投資研究員謝詩琦表示,對私募機構而言,百億規模的價值更多體現在管理能力、策略容量、人員團隊等方面。她指出,優質管理人是稀缺的,能夠做到百億規模的私募機構都是經歷了多輪牛熊和政策的洗禮。在資管這個行業中曇花一現或許容易,但是能夠長期駐足,保持規模攀升且業績穩定,必須擁有很強的核心競爭力。

  不過有位私募人士認為,百億本身沒有價值,這只是從營銷角度考慮的。私募如果能穩定在50億的規模,要突破100億是容易的,只要市場契合且階段性業績突出就有機會。

  好買基金研究中心總監曾令華同樣認為,百億規模的價值并不是最重要的,關鍵是看能否為投資者創造長期穩定的收益。如果私募的業績能夠長期保持穩健優秀,那就會受到市場的認可,規模自然會有所提升。

  千億不是私募的規模上限

  未來萬億規模或成現實

  在證券私募行業進入千億新時代后,多家私募機構認為,千億不會是國內證券私募規模的上限,隨著私募基金行業的穩步發展,未來會出現萬億規模的私募機構。

  私募排排網財富管理合伙人黃龍福城認為,受制于市場容量,千億規模是私募的階段性規模上限。高毅資產目前規模上千億,但其模式是平臺化的架構,拆開看各位基金經理管理的資產規模還是百億級。不過從長遠看,隨著注冊制推行,更多的公司將上市,更多優質公司的市值提升,市場容量提升,同時居民對權益市場的認可度和參與度也在提升,會涌現出更多的千億甚至更大規模的私募。

  同時,多家私募認為,千億不會是國內證券私募規模的上限,對國內私募機構未來的發展充滿期待。謝詩琦坦言,早幾年,私募基金的管理規模只要能突破百億,就是第一梯隊的俱樂部成員。但如今,頭部的標準顯然和從前不太一樣了。在海外很多對沖基金規模的在1000萬至5000萬美元左右,所以千億不會是國內證券私募規模的上限,國內私募基金行業正步入穩步發展的“黃金時代”。

  知名千億私募指出,對于國內資產管理行業的發展,抱有非常積極樂觀的態度。“因為我們處在一個非常好的年代,我們的經濟和居民財富都在不斷增長,權益資產的配置比重也會不斷地提升,居民的理財意識也在不斷加強,這些都是支持整個行業發展的時代紅利。以發達國家的發展歷程來看,我們的資本市場還處在發展的早期階段。未來隨著養老金、企業年金等機構投資人的發展和擴大,相信整個市場還會有很大的規模空間。”

  某千億私募表示,對比國際上的資管行業,特別是對沖基金行業,國內還剛剛起步。在各行各業,中國都在全面趕超的大背景下,私募基金也一定會出現千億美金的機構。道路或許漫長,但一定會出現。

  “我認為千億不會是國內證券私募規模的上限,因為現在中國GDP大概100萬億,按照現在的增長速度到5、10年以后,GDP規模會有更大的增長,中國出現1萬億的私募基金是遲早的事情。海外貝萊德等機構管理規模都超過了萬億美金,對沖基金也有幾千億美金。”曾令華說道。

  與此同時,聚鳴投資表示,如果是做平臺型的私募,拋開單個管理人的管理規模限制來說,千億應該不是上限。未來行業的發展我們看好更大的多樣性,比如,目前小而美精品型或大而穩平臺型的都有相應匹配的客戶群,重點是管理人如何定位自己。

  但在發展成為千億私募的路上,這類機構或許都將面臨同樣的問題,那就是如何平衡規模和業績。黃龍福城指出,規模、業績和持續性是難以平衡的三角,規模大了對管理人的考驗更大,業績反而會被規模拖累。千億規模私募也需要保持相對的規模克制,不斷提升投研能力匹配資金量。

  某位私募業內人士認為,規模的上限取決于投資人的收益要求,如果投資人要求收益15%以上,波動又不能太大,那規模就會有限制。滬上一百億私募也表示,規模過大會對收益率產生影響,私募機構需要平衡規模與效益的關系。

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責任編輯:石秀珍 SF183

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