世誠投資2021下半年投資策略:政策不轉彎 成長真賽道

世誠投資2021下半年投資策略:政策不轉彎 成長真賽道
2021年07月05日 07:49 新浪財經綜合

  世誠投資2021下半年投資策略:政策不轉彎   成長真賽道

  世誠投資

  摘要:上半年的結構性行情印證了世誠投資在年度報告里的核心觀點,即“估值不會一刀切地收縮,而是張弛有度;背后的驅動因素是景氣度”。下半年經濟增速略低于半年前的預測;不過這也是主動選擇的結果,因為需要留出空間來防范存量風險。結合通脹壓力同步下行,宏觀政策及流動性對股市構成利好。當然,對于海外風險始終需要謹慎。下半年有韌性的投資賽道包括以創新藥/器械、半導體、高端制造為代表的科技成長板塊。不過未來兩個月也要當心業績期“利好出盡”對短期股價的影響。

  A股市場在上半年跌宕起伏,而公認的機構重倉“核心資產”更是“一波三折”。同時,部分長期前景看好的板塊如新能源和半導體則是借著產業政策的東風屢創新高。這種結構性行情基本符合我們在半年前年度策略報告里的觀點,即估值并不會因為今年“順風+逆流”的宏觀政策環境而一刀切地收縮,而是會基于行業景氣度和業績增速形成分化。

  展望下半年,世誠投資判斷經濟動能略微下行給A股市場營造了良好的政策環境,而市場機會仍將延續上半年的風格,即科技成長跑贏大盤。

  展望下半年的宏觀趨勢,無論經濟增速還是通脹預期都會比半年前的判斷來得略低一些。經濟動能略微下行有被動、主動兩方面的原因。由于中低層收入階段性受損,與收入相關度高的行業其完全恢復仍需時日(比如乘用車銷售量不及預期,有“缺芯”的因素,但更重要的是收入——或者說收入預期——影響了需求)。另外,之前金融條件收緊對經濟的滯后影響也“如期”顯現。

  而主動的一面是,政府工作報告將今年GDP增速目標定在6%以上的時候已經為今年經濟增速的主動收縮定下了主基調。該等對目標的描述顯然略低于發布之時的市場預期,不過如果考慮到1)需要與明年增速更加順暢地銜接,2)今年需要為穩定宏觀杠桿率留出空間,3)化解存量風險、防范增量風險成為階段性主要矛盾,更加務實的增速目標就不難理解了。額外的主動選擇還包括為抑制大宗商品價格而收縮基建投資(今年有可能少見地不會完成全年地方政府專項債發行額度)。

  需求略收縮的一大好處當然是對通脹的控制。本輪全球范圍的通脹,流動性泛濫是被引述最多的原因。不過也要注意其實發達經濟體的流動性又以極高超儲率的形式回流到了央行體系,所以供需錯配是這次通脹的更重要原因。從這個角度,通脹壓力會隨著總需求下行而下行。國內通脹(特別是PPI向CPI的傳導)能得到更好控制的另外因素還包括1)越往下游競爭越充分、越不容易提價,2)工資這一最重要的通脹現行指標沒有任何抬頭的跡象。

  鑒于經濟增速和通脹的下行(vs半年前的預期),宏觀政策尤其是貨幣政策有理由保持相對的穩定。我們猜測諸如“不急轉彎”這樣的措辭會在視野中消失一段時間。至于“緊信用”,不排除會在今年四季度的某個時點出現變化。世誠投資近期與銀行接觸時了解到對公信貸需求出現了一定的下行。就目前的宏觀形勢,可能需要恢復更加寬松的金融條件來保持適度的經濟勢能。

  上述政策取向毫無疑問對股市構成了政策層面的利好。最近半年多時間,政策是股市的主要矛盾:一月下旬的下跌源自某位時任貨幣政策委員會委員對于流動性的表述,春節之后的急劇下挫亦來自通脹上行預期瞬間傳導至政策(流動性)收緊預期。所以如果政策及流動性保持穩定,股市將獲得支撐。

  當然,上述種種預測基于一個前提,即美聯儲——全球流動性的總龍頭——在政策收縮方面沒有“黑天鵝”。這也正是為何人民銀行在最新一期的貨幣政策執行季報里面新增了“防范外部沖擊”的內容。此地正好修正我們的觀點。兩個月前,我們認為美聯儲會把疫苗接種率作為重要的模型輸入項,由此可能比市場預期更早地釋放鷹派信號。實際情況是,美國疫苗接種率在過去兩個月上行緩慢,離理想的水平還有相當的距離。在救濟金補助完全退坡之前,美國就業意愿亦維持相對低位。目前我們認同一致預期,即taper將在今年晚些時候才會登場。背后的原因正是1)美國經濟并沒有出現預期中的“拜登過熱”,2)美聯儲仍然堅持“通脹是暫時性的”,3)“美聯儲信仰”。不過,仍需要對海外不確定性始終保持謹慎。

  綜上,上半年的組合“順風(經濟)+逆流(政策)”在下半年會發生一些邊際變化,雖然還沒有到完全逆轉的地步。不過這種變化足以對整體市場構成支撐(周五又創了歷史新高的美股不也是這么走過來的嗎?)。而在這種變化下(包括長期債券收益率的逐步下行),高成長板塊擁有更多的機會。

  落實到具體的投資領域,世誠投資看好創新藥和創新醫療器械產業鏈、高端機械制造、新能源上游、半導體產業鏈、軟件服務、可選消費、財富管理等高成長賽道。這些行業聽上去都是足夠的熱門,不過我們可不是在追逐熱點,而是依據專業的行業分析能力鎖定有可持續發展潛力的板塊。誠然,這里面的相當部分個股都不便宜,但世誠投資不會簡單地因為“第一眼的估值”就草率地關上大門,而是首先從基本面出發,再結合交易結構作出綜合判斷。我們也從來沒有放棄過估值紀律——這可能會讓我們少賺一些、但風險會得到更好的管理。如何更加藝術性地將基本面和估值相結合,未來會是更大的挑戰。我們很認同近期一位優秀同行的評論:“我們要學會在不便宜甚至有點貴的情況下買入和持有,在很貴的時候賣出”。

  有謹慎者擔心近期“核心資產”股票的下行會否復制2、3月份的急跌走勢。世誠投資認為不會。彼時數千只股票“跌跌不休”,僅數十只個股“一枝獨秀”,最終導致物極必反,所謂“木秀于林,風必摧之”。而現在顯然“和諧”很多。另外,相當部分的“核心資產”其估值水平并沒有到離譜的地步。再者,相關個股的股價修復能力也給了機構投資者對于此類個股更強的信心。所以,任何所謂維穩窗口期之后的調整實則給下半年的布局提供了很好的低位建倉機會。世誠投資也會基于高質量成長的原則把握好這樣的機遇。

  需要關注的一個眼下的變化是業績對短期股價的指引。在過去兩個月我們一再強調盈利是最大的驅動因素,同時股價能對中期業績包括下半年展望提供很好的線索。不過進入7月份,隨著中報季的日益臨近,我們認為股價(在經過過去兩個月的表現之后)反而會淡化短期業績,甚至會出現“利好出盡”的情形。于我們而言,更重要的是把目光放得更加長遠,同時注重成長的質量和韌性。惟如此,才能在紛繁復雜的市場中抓住主要矛盾,行穩致遠

  上海世誠投資管理有限公司

  2021年7月5日

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責任編輯:石秀珍 SF183

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