2017年07月14日 12:52 新浪財經 微博

  棕櫚油下半年面臨主產國庫存重建的壓力,料表現不及其他油脂,可能與菜籽豆油走勢逐漸分化,三季度預期棕櫚油價格表現疲弱,11-12月份減產周期的到來或才能為期價帶來支撐,在其他油脂消費旺季提振下振蕩回升。

  第一部分

  2017年上半年市場回顧

  因為預期棕櫚油產量增加,而且出口需求疲軟,南美大豆豐產前景愈發明朗,國內消費需求清淡,庫存不斷累積,這些共同壓制國內外棕櫚油盤面在1月至4月期間形成下跌通道,馬來西亞毛棕櫚油指數由最高點3107令吉/噸下跌至2449令吉/噸,跌幅達到21.17%,國內棕櫚油指數由6358元/噸跌至5052元/噸,跌幅達到20.5%。5月26日穆斯林進入齋月,在這之前近一個月時間內備貨活動開展,馬來西亞棕櫚油出口需求表現強勁,提振期價走出一波反彈,最高反彈至2646令吉/噸;內外價差倒掛,打壓貿易商采購積極性,到港水平偏低,庫存見頂小幅下降,報價堅挺,國內棕櫚油期價跟隨外盤振蕩上行,上漲幅度達到9.5%。隨著齋月開始,備貨進入尾聲,出口需求降溫,期價缺乏支撐,重新回落,馬盤期價最低跌至2423令吉/噸,國內棕櫚油指數再測前期低點5052元/噸,隨后期價陷入窄幅振蕩區間。

  圖1:馬來西亞棕櫚油期貨指數和大連棕櫚油期貨指數日K線圖

瑞達期貨:生產季節周期

  資料來源:文華財經

  第二部分 影響因素分析

  (一)全球植物油供需格局

  2017年下半年是2016/17年度(9月至次年10月)轉向2017/18年度的過渡期,因此要了解油脂大環境背景,需就兩個年度的全球植物油供需情況進行分析。美國農業部報告顯示,2016/17年全球植物油產量為18617萬噸,消費量為18390萬噸,其他損耗391萬噸,期末庫存下降164萬噸至1854萬噸,庫存消費創下2010/11年度以來最低10.1%。

  2017年棕櫚油生產從厄爾尼諾陰影中走出,作為全球產量最大的品種,其生產的恢復直接推動植物油增產前景,供需格局難再進一步縮緊。USDA預估同比增長4.51%,至19445萬噸,消費增長2.95%,至18933萬噸,結轉庫存為1979萬噸,庫存消費比10.5%,結束之前三年連續下滑的趨勢。

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  (二)主產國供需情況

  馬來西亞棕櫚油局報告顯示,馬來西亞5月棕櫚油產量為165萬噸,環比增長6.5%,出口量為151萬噸,環比增長18%,5月底棕櫚油庫存為156萬噸,環比下降2.5%,為2009年以來同期次低水平。齋月備貨結束后,6月份馬來西亞出口需求明顯回落,據船運調查機構SGS數據顯示,馬來西亞6月1-20日棕櫚油出口較上月下滑16.7%至71萬噸,而產量預計延續增長趨勢,南馬棕果廠商公會(SPPOMA)發布的數據顯示,2017年6月份的頭25天里,馬來西亞棕櫚油產量比5月份同期提高了1.5%,預計6月份馬棕庫存回升的可能性較大。按照以往的生產規律,3月份后,棕櫚油開始增產,直至9-10月份達到產量峰值,隨后在11-12月進入減產周期,故而影響下半年馬來西亞庫存變動的關鍵因素從需求轉向產量。

  產量方面,因為2014-15年厄爾尼諾的滯后影響,2016年棕櫚油產量削減,不過從2017年2月份開始,棕櫚油單產出現回升,馬來西亞棕櫚油果生產率從2月的1.13噸/公頃回升至5月份的1.46噸/公頃,明顯高于去年4月份的1.27噸/公頃,這期間3-4月份產量均達到九年來同期的第三高水平,5月份產量為九年同期第四高,這個3個月份環比增幅接近9年同期平均增幅。以上這些數據均揭示厄爾尼諾氣候現象的滯后影響消退,6-10月棕櫚油仍處于季節性增產周期,產量將進一步增加。過去3-5月份與9年同期平均增幅接近,因此可以根據過去9年7-10月份的平均增幅大致測算今年7-10月份產量預估。馬來西亞棕櫚油過去9年7-10月的增長均值分別為7.3%、5.1%、4.0%、5.3%,按以上增幅估算,7月-10月產量分別為179萬噸、188萬噸、195萬噸和206萬噸。如果產量得到實現,10月份產量達到歷史同期最高水平。可見相比于年初的低產,7-10月份的增產周期將帶來供應端的持續增加,對庫存累積壓力趨向于加大。直至11-12月減產周期到來,供應端再度提供去庫存動力,阻止庫存的進一步攀升。

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  需求方面,一般來說,夏季是高熔點棕櫚油的消費旺季,而且從豆油與24度棕櫚油FOB價差來看,價差在4月初觸及低點后反彈,至6月底回升至100.32美元/噸,去年同期為52.26美元/噸,這在一定程度上增強棕櫚油的替代性。但是齋月備貨活動結束,主要進口國之一的中國對近月船期買船積極性不高,棕櫚油出口需求明顯下降,而且南美大豆收成上市造成國際油脂供給增加,市場競爭加劇,出口難以持續保持良好狀態。這種情況預期將延續至在9-10月我國雙節的到來,節日備貨活動支撐主產國的需求。而后伴隨備貨結束以及氣溫的下降,棕櫚油的消費終端使用也將總體出現回落。

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  總體而言,7-10月份的增產周期將帶來供應端的持續增加,對庫存累積壓力趨向于加大,而齋月過后的7-8月份齋月備貨結束、中國買船積極性不高,制約棕櫚油消費終端的使用,而后的9-10月主要進口國的中國和印度分別有重要節日,可能提振出口需求回暖,但屆時也是棕櫚油的產量高峰期,庫存消耗壓力較大。11-12月減產周期到來,供應端再度提供去庫存動力,阻止庫存的進一步攀升。總體來說,2017年下半年是棕櫚油主產國庫存重建周期。

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  (三)國內油脂供應情況

  (1)進出口

  我國是植物油的主要進口國之一,進口品種范圍包括棕櫚液油、豆油、菜籽油、花生油、橄欖油等,其中豆油和棕櫚油進口量所占比例通常在75%以上,因此重點分析豆油和棕櫚油進口需求。今年上半年棕櫚油套盤利潤欠佳,而且豆棕價差和菜棕價差處于偏低水平,抑制貿易商采購積極性,上半年棕櫚油進口量呈現低迷狀態,2017年1-5月累計進口棕櫚液油137.56萬噸,比去年同期的111.38萬噸相比提高24%,但是低于五年同期均值165.2萬噸。

  展望后市,馬來西亞棕櫚油在三季度仍處于增產周期,而6月齋月后的消費需求降溫,庫存料將迅速增長,施壓馬棕行情,國內棕櫚油庫存緩慢下滑,基差報價保持堅挺,內外棕櫚油價差倒掛幅度有望趨于縮小,貿易商買9月份船期積極性提高,屆時庫存或將止跌,不過隨后進入油脂消費旺季,制約庫存恢復速度,或保持穩定狀態。

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  豆油進口方面,2017年1-5月我國累計出口豆油4.65萬噸,去年同期3.67萬噸,增長26.8%,我國豆油處于凈進口狀態。2017年1-5月累計進口豆油22萬噸,比上一年增加9萬噸,幅度69%,但低于五年同期均值的27.2萬噸。一般來說,南美大豆集中上市后,后期油粕出口增加,考慮到裝運時間,6月份至8月份我國豆油到港量增加,但是今年考慮到三季度需消化豆油和菜油的高企庫存以及內外價差倒掛嚴重,下半年進口量可能不及往年水平。

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  (2)其他油脂供應

  豆油供應方面,因為進口大豆流向監管嚴格,部分港口出現無法卸貨現象,部分5-6月船期推遲6-7月壓榨,6-8月份月均供應量預計仍將超800萬噸。根據天下糧倉數據,9月份預期到港603萬噸,美豆新作上市到港之前,9-10月份進口量預期季節性回落,10月份進口量進一步縮減,這期間,國內大豆庫存有望得到消化,油廠大豆供應可能出現偏緊的現象。11-12月美豆集中上市,我國大豆進口量有望回升,大豆供應得到補充。

  截至2017年6月下旬,豆粕未執行合同量為452.45萬噸,高于去年同期的431萬噸以及前年的341萬噸。7-8月份大豆預計到港量龐大,預計7月份壓榨量見頂,副產品油粕供應量較大。不過隨著7月份供應量保持高位,脹庫油廠數量料將再度增加,加上8-10月到港量預期逐月減少,壓榨量預計跟隨下降,特別是原料供給可能偏緊的10月份,油粕供應速度將明顯放慢。直至11-12月份美國大豆裝運到港,原料供應得到補充,大豆壓榨量再度呈現增長趨勢。

  菜籽油方面,2016年我國進行兩輪菜籽油競價拍賣活動,第二輪從2016年10月12日開始,于2017年3月8日結束,這期間一共進行21次拍賣,計劃拋儲量207.93萬噸,實際成交207.87萬噸,成交率高達99.97%。這一輪拍賣活動使得三分之二的臨儲菜油流入社會庫存,2013年產臨儲菜油大致剩余36萬噸,2014年產75萬噸。有傳言2013年產剩余臨儲菜油將于2017年下半年繼續拋儲,2014年產菜油將轉為國儲,不再進行拍賣。若傳言屬實,則意味著市場潛在庫存剩余不到40萬噸的量。根據國家糧油信息中心數據顯示,截至2017年最后一次拍賣當周(即2013年3月8日當周),臨儲菜油累計出庫約135萬噸,實際終端消費約63萬噸,按照臨儲菜油成交后60天出庫的要求測算,于2017年5月7日當周臨儲菜油全部出庫。按照之前日均消費量來計算,3月8日至5月7日成交量估算24.85萬噸,則在5月7日當周渠道庫存近120萬噸,社會庫存逐步達到峰值,市場進入去庫存時間窗口,供應帶來的利空邊際效應將逐漸減輕。此外,菜油盤面價格持續走低,消化中短期供應壓力,菜油1709合約一度逼近6000元/噸大的整數關口,這個價格已經遠低于此前臨儲菜油成交均價6271-7171元/噸區間,成本支撐令菜油盤面價格抗跌性增強。

  (四)國內棕櫚油需求

  根據月末庫存=上月末庫存+產量+進口-消費-出口的計算公式,推導出豆油和棕櫚油的表觀消費量。根據計算結果,2017年1-5月豆油表觀消費量為638萬噸,去年同期為605萬噸,同比增長5.6%,前5個月月均消費128萬噸;2017年1-5月棕櫚油消費消費量為110萬噸,去年同期為129萬噸,同比減少15%,月均21.9萬噸。兩者2017年前5個月總共消費748萬噸,月均149萬噸,高于去年同期月均142.6萬噸,數據顯示今年終端消費水平好于去年,分品種來看,豆油消費情況明顯好于棕櫚油,棕櫚油消費表現剛需,豆油消費高于去年同期水平。

  三季度氣溫較高,是棕櫚油替代性提高的季節,不過6月底豆棕現貨價差為220元/噸,菜棕現貨價差為625元/噸,分別低于去年同期的685元/噸、763元/噸左右,豆棕價差遠低于正常水平的700-800元/噸價差,這使得棕櫚油的消費需求受到抑制,7-8月份料維持剛需。三季度末國際棕櫚油承壓增產周期而報價下跌,其他油脂與棕櫚油價差擴大,需求可能才會回暖。四季度是油脂的消費旺季,但是氣溫下降制約棕櫚油需求的增長空間。

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  (五)油脂庫存

  截至2017年6月25日,我國豆油庫存129.28萬噸,棕櫚油庫存50.1萬噸,菜籽油庫存49.54萬噸,三者庫存合計228.92萬噸,三個品種去年同期庫存分別為92.99萬噸、43.1萬噸、25.96萬噸,總和162.05萬噸。分品種來看,上半年我國大豆到港量龐大,豆油消費由旺轉淡,推動庫存不斷上升;因消費需求進入淡季,棕櫚油在1月至5月中旬期間累積庫存,5月下旬至6月份內外價差倒掛嚴重,近期船期采購量偏低,甚至不足以滿足剛性需求,庫存從高位小幅回落;2016年10月至2017年3月初臨儲菜油以高成交率拍出并不斷流入市場,市場存在供應壓力,而消費需求相對清淡,港口庫存持續增加。

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  棕櫚油6-8月份船期盤面套利仍為倒掛,抑制貿易商買船積極性,這期間庫存或延續緩慢下降,9月份船期對應盤面利潤相對改善,買船量增加,庫存有望止降企穩,四季度隨著氣溫下降,棕櫚油替代性減弱,庫存或小幅抬升。盡管第三季度大豆到港量料趨于下降,但是7-8月份大豆進口預期仍在800萬噸以上,油廠積極開機兌現合同,而需求旺季尚未到來,豆油庫存或保持上升勢頭,但速度會較二季度放慢。10月份進口量或是下半年大豆進口的低點,豆油供應速度放慢,11月油脂迎來需求旺季,四季度豆油庫存有望得到消化。菜籽油臨儲渠道庫存和港口庫存壓力較大,且菜籽壓榨利潤為負值,抑制菜籽進口需求,后市港口庫存上升速度有望放慢,寄望于四季度需求旺季的到來,加快菜籽油去庫存進程。從中長期看,2017年中國內油脂供應壓力較大,未來處于去庫存階段,下半年寄望需求旺季到來將加快庫存消耗速度。

  總結與展望

  7-10月份的增產周期將帶來供應端的持續增加,對庫存累積壓力趨向于加大,而齋月過后的7-8月份齋月備貨結束、中國買船積極性不高,制約棕櫚油消費終端的使用,而后的9-10月主要進口國的中國和印度分別有重要節日,可能提振出口需求回暖,但屆時也是棕櫚油的產量高峰期,庫存消耗壓力較大。11-12月減產周期到來,供應端再度提供去庫存動力,阻止庫存的進一步攀升。總體來說,2017年下半年是棕櫚油主產國庫存重建周期。國內供需方面,棕櫚油6-8月份船期盤面套利仍為倒掛,抑制貿易商買船積極性,這期間庫存或延續緩慢下降,9月份船期對應盤面利潤相對改善,買船量增加,庫存有望止降企穩,四季度隨著氣溫下降,棕櫚油替代性減弱,庫存或小幅抬升。

  總體而言,棕櫚油下半年面臨主產國庫存重建的壓力,料表現不及其他油脂,可能與菜籽油和豆油走勢逐漸分化,三季度預期棕櫚油價格表現疲弱,11-12月份減產周期的到來或才能為期價帶來支撐,在其他油脂消費增長的帶動下振蕩回升。

  第三部分操作策略

  1、日內與短線操作

  相對于豆類,棕櫚油不僅日間行情延續性較強,日內波動幅度也很可觀。從日內來說,可以根據技術圖形分析進行交易,將K線圖調整時間跨度較小的5分鐘或是10分鐘。結合MACD等技術指標,在期價立足于系統均線之上時可短多,止損設為低于建倉價的0.3%,當期價嚴重偏離系統均線時及時獲利了結,當期價運行系統均線之下時可短空,止損設為高于建倉價的0.3%,同樣當價格嚴重偏離均線系統時離場。在進行日內交易時,個人建議以短線趨勢方向操作為主,以高頻度的操作獲得更多的盈利,以短線棕櫚油的走勢來說,以順勢操作為主。

  短線建議P1709在5350元/噸附近短空,止損5400元/噸,后續短線操作請關注瑞達期貨研究院每日交易提示。

  2、中長線操作

  從波段操作來說,7-9月份馬來西亞棕櫚油季節性增產,而且出口需求缺乏提振因素,庫存可能迎來拐點,并趨于上升,因此盡管油脂傾向于低位振蕩,但是棕櫚油價格表現弱于其他油脂,建議波段在價格反彈至5380、5450、5530元/噸分批可進行拋空P1709,止損5600元/噸,目標4950元/噸。

  (P1709合約日K線走勢圖,來源:文華財經)

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  從長線操作來看,在四季度初待期價止跌企穩后可分批介入做多,等待油脂消費旺季的季節性上漲走勢的到來。棕櫚油指數下方支撐帶關注4500-4700元/噸。

  3、套利操作

  跨品種套利

  5月份成交臨儲菜油流入市場,庫存壓力達到峰值,穆斯林齋月前的備貨提振國際棕櫚油需求,但從長期來看,隨著市場消費,菜油庫存有望從高位回落,而齋月節后棕櫚油出口需求放慢,主產國產量季節性增長,可見未來菜油和棕櫚油基本面將逐步轉換,兩者價差有望迎來擴大。建議在價差為1340-1420元/噸區間內進行買OI1801賣P1801套利組合,頭寸配比為1:1,止損價差1240元/噸,第一目標價差1800元/噸,第二目標價差2000元/噸。

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